英国论坛
本地时间10月20日，英国首相伊丽莎白·特拉斯在唐宁街10号官邸前宣告辞去激进党党首一职，同时自动离任英国首相。特拉斯还说，要在下个礼拜以内就实现激进党新党首的选举，届时新首相将走马上任。至此，特拉斯只在英国首相地位上撑了45天，成为了英国历史上任期最短确当选首相。（假如算上1834年十一月至十二月间暂时代理首相22天的威灵顿公爵的话，则是英国历史第二短的首相任期。）
虽然早在正式到任首相以前，就有不少评论家看衰特拉斯的执政出路，然而她以这样一种创纪录的速度黯然开场，依然多少有点使人不测。
回忆起来，特拉斯的上台，当然与她领导有力、施政凌乱且翻云覆雨有关，然而最症结的缘故是，她的经济政策，尤为是英国半个世纪以来最保守的大幅减税方案，受到了失败。
自1972年以来最保守的减税方案
9月下旬，伊丽莎白二世的国葬刚刚完结，英国政府就推出了总额高达2200亿英镑的“增长方案”，其中最中心的是一项自1972年以来最保守的减税方案，其范围达450亿英镑，详细包罗：勾销了将公司税进步到25%的方案，将公司税维持在19%（这是二十国团体最低的税率）；
提前一年将集体所得税税率从20%降至19%，对年支出超过15万英镑征收的最高税率则从45%升高至40%。
特拉斯还许诺，在两年内提供总额1500亿英镑家庭动力补助，以帮忙民众应答动力通胀，此外，她还提出了每一年上浮国防收入大约200亿英镑的方案。
特拉斯是激进党的女性政治家，向来以撒切尔夫人的承继者自居。她推出“增长方案”，就是试图效仿撒切尔夫人，经过减税重振英国经济。她的得力助手、前财政大臣夸西·克沃腾（Kwasi Kwarteng）乐观地估量，减税方案可以使英国经济完成2.5%的年增长。
然而事与愿违，增长方案的出台致使英国金融市场大幅震荡，一度迫近一场新的金融危机。9月23日，特拉斯宣告减税计划确当天，英国股债汇三大市场就以大跌做出反映，其中英镑大幅上涨了接近4个百分点，政府债券受到历史上最大的单日兜售，后果英镑兑美元创下了近50年的最低，政府债券的收益率则飙升至30年来的新高。随后几天，跌势持续，为了恢复市场秩序，英格兰银行不能不临时间断压缩政策，转而购入政府债券。
在微小的压力之下，特拉斯先丢弃了克沃腾，而后由新上任的财政大臣杰里米·亨彪炳面宣告，勾销政府此前宣告的“简直一切”大范围减税措施。然而大局曾经无奈挽回，特拉斯终究不能不宣告辞职。
在20世纪80年代初，英国首相撒切尔夫人和美国里根总统都经过减税政策，率领英国和美国走出了滞胀窘境，奠定了往后经济继续景气的根底。英国以后一样面临着滞胀窘境，为何特拉斯“抄功课”却致使了大溃败？
减税虽有诸多益处，用起来却是“十面埋伏”
特拉斯推出减税政策时，英国面临着重大的滞胀危险，这与撒切尔夫人当年面对的状况有类似的地方，然而二者之间的类似性极可能也就只要这一点了。
此时非彼时，特拉斯或许的确不应轻率地“抄功课”。
税收象征着将本人的钱交给他人去使用，其效力确定比本人的钱本人用要低很多，因此减税从准则上说确定是无利于经济增长的。以企业而论，减税的间接益处最少有下列几点：升高本钱，加强企业的运营活气，增进企业斗胆翻新；改良企业盈利情况，进而激活市场，进步市场配置效力；改良企业的现金流，使之更好地应答各种危险和不肯定；减少员工的支出，安慰消费和投资。
一种耽忧是，减税会减少政府财政赤字，许多人，特别是政府中的决策者往往持这类观念。对此，供应学派提出了一个辩驳，其代表人物阿瑟·拉弗提出著名的“拉弗曲线”：在达到最优税率以前，减税非但不会减少财政赤字，反而能够减少财政支出，缘故就在于减税能够激活投资与消费，从而安慰经济增长、扩张税基。
问题是，这里存在着一个时滞。
在较短的财政周期内，减税象征着财政支出的间接增加，因此在减税对经济的安慰成果尚无表示出来，即税基尚未无效扩张的时分，假如没有其余无效的配套政策或“对冲”伎俩，政府财政赤字在短时间内可能显著回升。而财政赤字的大幅回升，会致使一系列不良结果，特别是通货收缩，由于在财政赤字大幅回升会升高货泉的信誉，同时贬低货泉宽松预期。
｜ 英国特伦特河畔斯托克，一位女子走过朗顿一家用木板封起来的商店。
因此，减税政策面临着一个窘境：要想始终坚持减税政策直至它奏效，通常要求政府资产负债表可以在此期间放弃至关稳健；但是，最需求推出减税政策来安慰经济增长的时分，往往也恰是政府资产负债表对比软弱的时分。
在不克不及经过其余途径解决减税早期赤字回升问题的状况下，除非政府首领立场十分坚决、民众具有对比久远的目光，同时金融市场也“违心”配合，减税政策就可能很难坚持究竟。
从经济零碎软弱性的角度来看，减税政策的胜利，要求经济零碎有一定的韧性，而减税政策的不可功，则可能大幅加剧经济零碎的软弱性。
减税“生不逢时”：英国政府、企业、家庭的资产负债表曾经极度软弱
双核冲击是智本社社长清和提出的一个剖析框架，它的含意是，一方面，美联储迫于大通胀压力实行了保守的压缩政策，推进美元疾速单边贬值，另外一方面，俄乌和平以及欧美各国采用的“去俄油气”政策诱发国内原油（以及食粮）价钱大涨，对寰球金融市场形成了重大的冲击，并且这两种冲击是互相强化的，同时还会加大其余微观冲击的影响。
从资产负债表的角度来看，无论是金融部门、政府部门仍是企业-家庭部门，首先要斟酌的都是资金的活动或活动性，债权、支出以及相干的偿债条款之间的静态交互作用，会强化这些部门外部的软弱性。软弱性程度不只可能会因随经济开展的趋向性变动或微观冲击而来的债权减少、支出增加或偿债条款好转而递增，并且这三个部门的软弱性之间的反馈效应，也会进一步加剧全部经济零碎层面上的软弱性。而在特拉斯出台减税政策以前，英国经济的零碎软弱性就曾经重大加剧了。
在政府资产负债表方面，英国政府重新冠疫情大盛行开始就始终在大范围扩大财政收入，财政赤字率由2020年底的十一.9%回升到了2021年底的15.3%，远高于2015至2019年间2.9%的均匀程度。英国政府方案实行的减税等经济增长政策，将减少2000亿英镑摆布的财政收入，这需求额定再借入800亿英镑资金。预计到2023年，英国政府的财政收入将创下1990年以来的最高纪录，届时英国的债权将占到GDP的101%，一样将创下半个世纪以来最高债权程度纪录。
在企业-家庭部门，因为经济衰退危险增大，通货收缩蔓延，动力危机诱发了企业的“生存危机”和民众的“糊口本钱危机”，企业-家庭的资产负债表也十分软弱。欧元区9月份综合PMI初值降落到了48.2，创20个月新低。动力和食物价钱则继续飙升，欧元区8月份通胀率达到了9.1%。详细到英国，7月份的通货收缩率更是高达10.1%，创下了自1982年2月以来的新高，8月份英国的通胀率为9.9%，依然处于十分高的程度，并且英格兰银行预计将来几个月英国的通胀率都将会超过10%。制作业景气下滑、失业、支出降落再叠加通货收缩，企业-家庭的资产负债表的软弱性进一步增强。
在金融部门，美联储、欧洲地方银行和英格兰银行都在实行保守的压缩政策，活动性大为收紧，软弱性迅速回升。并且，英镑的贮备货泉位置远远不如美元。当危险偏好降落时，投资者涌向美元、兜售英镑，致使英镑上涨，这使得进口商品价钱回升，从而进一步推进通胀，而这反过去又会加剧企业-家庭部门的软弱性。
减税和向家庭和企业发放动力补助，象征着企业-家庭部门的软弱性向政府部门转移，因而投资者预期政府债权（财政赤字）最少在短时间内将会回升。因为各个部门的软弱性之间的反馈效应，在英国政府负债表软弱性的加剧，诱发了金融部门剧烈的负面反映。股债汇三杀，又反过去使得企业-家庭部门资产负债表进一步好转。
预期办理失败：市场“风声鹤唳”
无论是从经济实践上看，仍是从英美两国的历史教训来看，大范围减税的财政政策与保守压缩的货泉政策的组合，似乎都是走出滞胀的不贰之选。然而这类政策组合的胜利，需求具备一定前提，除了下面探讨的机会选择上的难题以外，还要求适量的预期办理和与之配套的构造性变革，而这两点，特拉斯政府都未能做到。
在短时间中，减税和发放补助除了可能经过财政赤字将大增的预期致使通胀率回升这个传导途径以外，还可能经过“消费品价钱短时间内将下跌的预期”诱发物价下跌，这两个传导途径假使造成了协力，会令人们的预期更为灰心，从而加大金融部门的软弱性，使得这类财政政策的成果大打折扣，乃至可能反过去触发金融危机。
因为特拉斯政府在预期办理上的失败，市场的广泛预期是减税政策会致使政府赤字回升（当被问及经济增长方案的资金从何而来时，过后的财政部长的回答是“举债”），因而人们争相兜售英镑、政府债券和股票。
｜ 本地时间2022年10月19日，英国伦敦，英国首相伊丽莎白·特拉斯在伦敦下议院的首相问答会上发言。
如前所述，特拉斯推出经济增长方案的时分，正值英格兰银行动了压低通货收缩而跟随美联储采用保守加息措施之际。当特拉斯的减税政策诱发英镑大跌之后，英格兰银行不能不在彻夜研讨后宣告启动暂时性购债方案，即从9月28日开始，在13天内购买 20 年期以上的长时间国债，每次购买额度下限为 50亿英镑，总范围则不设下限，至今曾经购入了650亿英镑的国债。
只管英格兰银行此次对市场的干涉，是暂时性的且明白以化解债券活动性危机为指标，然而毕竟与此前的压缩政策显著矛盾，因此很容易诱发市场猜测：货泉政策的风向是否又要变了？并且，即使货泉政策的压缩的整体标的目的不会改动，英格兰银行加息的幅度和节拍也可能不能不做出调剂，从而致使市场动荡，反过去影响减税政策的成果，在最蹩脚的状况下，乃至有可能堕入软弱性倍增的死亡螺旋。
减税不该当作“救命药”，而是要在经济向好的时分实行
在短时间内，假如不在减税的同时增添政府收入，那末赤字的减少就是不成防止的。当下与撒切尔时期显著不同，因为福利国度的推动，英国政府的收入曾经很难增添了，特别是重大固化的养老收入和医疗保健收入，隐含着微小的软弱性，特拉斯的减税政策出台后英国债券市场彻底不胜一击，就是这类软弱性的表示。
这也是现今时期与撒切尔时期的一个极大的不同的地方。
当年，英国虽然曾经进入了老龄化时期，然而女性休息参预率的回升期仍未彻底完结，而明天，英国老龄化水平不停加深，养老金方案变得极为宏大。为了熨平养老金方案的大幅颠簸，人们创造了以对冲负债为指标的负债驱动型投资战略（Liability-Driven Investment，LDI）：当养老金资产端和负债端贴现后的现值不婚配时，就根据负债端对名义利率和通胀的敏感度，来设定资产端对名义利率和通胀的敏感度，使两者互相婚配。当初，英国养老金LDI基金的范围曾经接近2万亿英镑了，然而这个战略隐含着微小的危险。
LDI这类战略是以利率调换为根底的——养老金方案为了获得固定利息支出而买入长时间国债，同时与买卖对手方（投资银行）签署协定领取浮动利息——这象征着负债端比拟资产端对长时间英国国债更为敏感，同时，在LDI基金中，有一半的国债持有量是由银行借款提供资金，从而存在很大的杠杆作用，这就是微小的危险所在。
假如国债收益率颠簸过快，LDI基金就迫切需求从新均衡，办法有两个：要末将国债发售给活动性较差的市场，要末要求其养老基金投资者增补更多资本。然而养老金投资者散户泛滥，短期内很难筹集足够的资金，并且因为LDI基金使用了杠杆，当国债收益率短时间疾速回升时，这些养老基金就会见临包管金追缴、典质品缺乏问题----据测算，过来两个月因为国债收益率回升，利率调换致使养老金亏损需补缴的包管金就高达将近7000亿英镑的包管金。
简略说，这样一来，在特拉斯的减税政策出台后，英国国债在短短几天内当即堕入了活动性危机，因而，LDI基金又不能不自愿去杠杆化时，以远远超过正常逐日国债买卖程度的价钱向活动性本就很差的市场兜售国债。
国债被大举兜售时，收益率就会被推得更高，从而迫使LDI基金进一步发售国债，以放弃偿付才能。假如不进行无效干涉，那末少量的LDI基金的净值将变成负，进一步迫使其余机构为了放弃活动性而发售资产，这样就有可能堕入正反馈的死亡螺旋。
可怕的是，这类连锁反映还会分散到一切金融市场，终究，实体经济的融资前提也将会完全收紧。（本节引述了徐鸿鹄学生在《特拉斯经济学、铁面美联储与长时间阵痛》一文中的剖析。）
总之，特拉斯的不可功的减税政策，大幅加剧了英国经济的零碎软弱性，险些诱发金融危机，这是她不能不辞职的基本缘故。
这个经验告知咱们，政府的政策，无论是财政政策仍是货泉政策，都纷歧定可以避免经济危机、增进经济增长，相同，得多政策偏偏可能加剧经济零碎的软弱性，诱发经济危机。其实，从升高经济零碎的软弱性的角度登程，减税政策也许更应该在平时、特别是在经济情势向好的时分实行，这样能力更好地完成反软弱的指标。
